机房防雷接地工程设计方案
看到2019年底，工业品总体下跌的方向是比较清晰的。但如果看1个季度，则面临着很大的不确定性，只有PX和PTA等少数品种下跌的确定性比较高。
如果用南华工业品指数来衡量工业品的总体表现，2018年至今其实是一个震荡格局，年初至今基本持平，走出了一个斜的N字。
我每年都做这样的一张图，把商品的价格表现跟供应增速放在一起对比。因为通常来说，大宗工业商品的需求增速是比较一致，相差不大，跟宏观经济冷热正相关，供应的差异会造成他们价格表现的差异，这也是商品基本面研究和商品对冲交易的意义所在。在2017年底，我做的类似这张图里：价格表现跟供应增速之间呈现了比较好的负相关性。今年就不一样，能够正常的看到价格跟供应增速之间没什么相关性。
空调和汽车的产量持续下滑，甚至显著负增长，房地产的新开工面积和施工面积增速持续走高，大于20%。
第二个分化：房地产的新开工和竣工分化。新开工增速大于20%，竣工负的15%。
它使得新开工使用的水泥和建筑钢材的价格持续震荡走高，而竣工使用的有色金属，比如铜和锌的持续震荡走低。
今年的供应端也是很有特点，这种特点体现在扰动很多，高度的不确定性。我举三个例子来说明，分别是煤，锌和钢。
我们用北方5港的铁路调入量，来度量沿海动力煤的供应。这是一个真实性非常高的高频数据。如果曲线上有坑，就说明供应收到了干扰。
去年是没有大坑的，我们能看到的两个比较大的坑，分别是19大期间的减产和春节期间的减产。而今年出现了三个更大的坑的，都是因为各种环保检查安全检查。这些检查从山西到内蒙，从新疆到陕西，此起彼伏，何时开始何时结束影响多大的产量，事先无从判断。供应的展望成了一个谜。
动力煤的进口限制是另一个问题。进口平控是年初就制定的大方向，但具体标准和手段弹性较大，最近几天这个事情集中发酵，每天都是消息满天飞，期货价格暴涨暴跌好几个来回。
今年大家一直预期锌的供应会有显著的上升，但实际上一直都没有兑现。过去几个月锌的加工费大幅度上升，而产量反而持续大幅负增长。因为环保制约了冶炼产能的发挥。
在过去的几个月，唐山对钢厂的环保限产政策经历了大于10次大变化，平均10天变一次。
最近石油供应端出现了类似的故事，川普先是要制裁伊朗，然后又豁免。这是油价先暴涨再暴跌的重要原因。石油业内很多人很愤怒，说美国的公信力全无。我也受了小伤，但我很平静，因为川普才玩一个来回，跟唐山政府的5个来回比起来，这个算什么?
全世界 心理素质最强大，风控能力最过关、博弈能力最强的 交易员，就是现在还活着的螺纹钢交易员。
由于需求的分化，地产新开工的持续超预期，价格没形成大的趋势，分化为主。加上供应的多变难以预测，今年以来大宗工业品的赚钱效应总体是比较差。除了个别小品种。
首先看需求，我们先看工业品需求的三大来源：制造业链条，出口，建筑业链条。2018年到目前它们是分化的，这种分化短期还会维持。
汽车和空调的产量增速持续下滑已经好几个月。但是未来一段时间并不会改善，还有继续恶化的空间。因为他们的库存，尤其渠道库存，还在历史高位，主动去库存的过程还没有开始。
出口增速直到10月都在持续上升，而PMI出口新订单过去3个月持续大幅度地下跌，跌破荣枯线。背离显著。
为什么会出现这种背离呢?因为企业在新的关税执行前，抢先出口。甚至不再关税清单的商品，为了规避可能的不确定性，很多也出现了提前大量下单的情况。根据CICC的统计的下图，我们大家可以看到，最早一批慢慢的开始征收关税的商品，出口增速在征收关税时间窗口前保持高位，之后显著下行。
我讨论过很多次，本质是之前的地方政府大量增加隐性负债做建设的模式不能持续，所以基建可能会企稳低位震荡，但不会显著回升。
地产，尤其地产新开工，是今年最超预期的一个版块，尤其最近2个月销售已经变得很差后。
跟业内做过广泛的沟通之后，我们现在明白了：当3季度地产销售走弱，去化率持续下降，房价转跌之后，地产新开工反而进一步上升。这正是开发商的理性选择。因为盖房子，消化土地库存的速度，需要跟房价下跌的速度赛跑。
但是我们大家可以确定的是，开发商这轮赶工完成之后，后面工作量肯定会大幅度地下跌。因为从8月起，它们已经不拿地了。
所以，我们有很大把握看6-12个月，地产赶工一定会结束。但是如果看1个季度，不确定性是很大的，完全有可能地产赶工的强度维持，建筑链条对上游的高需求强度维持。
制造业下滑延续;出口即将转头向下;建筑链条短期依然强势，3-6个月后，大概率会大幅下滑。
合起来看，大宗工业品短期需求依然分化，看3个月，合力的不确定性很大。看到明年年底，下滑的趋势非常确定。
2018年困扰全行业的供应扰动问题，除了川普，主要由环保带来的。之前运动式，一刀切式的环保使得供应受限。后续纠偏的过程中，又存在来回的博弈和反复，过渡期阶段性使得供应的不确定性反而逐渐增强。到2019年，环保纠偏的过程基本结束，政策预期基本明朗，规则逐渐透明，供应的不确定性会大幅降低。
扣掉扰动的因素，概括来看，大宗工业品的供应，在2019年仍将维持一定的增速，平均来看不低于2018年。其中，部分品种的供应增速将比2018年进一步上升，部分品种有所放缓。
需求下滑，供应增长维持，所以，看到2019年底，工业品价格总体将是下跌趋势。
但是如果看1个季度，因建筑链条需求仍可能保持高位，供应的扰动还没有完全消除，价格的不确定性很大。如果不看现货看期货价格，因为期货价格体现了较多的预期，不确定性就更大。
石油最近2个月经历了50年一遇的持续大幅度下滑，昨天一度暴跌7%，国内石油期货跌停。这轮下跌我称为 “连续剧”，是三个事件依次轮流驱动的：汽油消费弱，伊朗制裁豁免，美国产量突增。
石油+产品库存持续上升。但是，因为有伊朗制裁的预期，油价不跌反涨。但汽油消费负增长程度越发加大，库存持续累积，引发了油价的第一轮下跌。
上周之前的两周，汽油消费有所恢复，美国的出口也持续上升，一度油品总库存连续两周下跌。供需平衡恢复，但这样一个时间段，伊朗制裁豁免的消息开始持续发酵。于是，油价继续大跌。
到上周，伊朗原油进口豁免的消息终于公布落地，利空出尽。但是EIA公布了当周的数据，美国原油产量异常跳升，单周涨幅之大过去几年从未见过。原油+产品库存重新回升。
由此，EIA在11月6号，最新发布的产量预测。对今年下半年和明年的产量预期也相当高。
我个人对EIA这个产量数据是有疑问的。美国的钻机数过去几个月一直比较平稳，凭什么产量在1周时间发生这么大的变化呢?
历史上看，美国的权威机构并不就比我们的统计局更靠谱很多。就在前两个月，美国农业部对大豆优良率和单产的估计，就在收割基本要完成的最后2,3周发生了大的修正。
首先供应端，大家都知道页岩油的成本曲线美元之间，其产量的发挥是依赖于价格的刺激的。60美元以下，我倾向于EIA的产量预测是实现不了的。然后，OPEC是基于伊朗制裁的预期，为了弥补伊朗产量，在高价增产的，伊朗制裁豁免，油价大跌，OPEC大概率会减产。
另外需求端，汽油消费一直是价格敏感的。美国的失业率在历史低位，工资增速稳定在2.5%左右。8月后美国汽油消费弱，很大程度就是因为油价涨幅大。那么，油价跌回60以下，自然也会刺激出一些汽油的需求增量。
本轮油价下跌，跟2014年的区别，2014年是技术革命，低成本供应大增降低了整个供给曲线，而本轮，更多只是高油价刺激除了成本曲线美金以上的高价刺激了供应抑制了需求，扭转了价格趋势，那么，60美金以下的价格，是否也有类似但相反方向的效果呢?
市场对螺纹钢，无论供应端还是需求端，预期都是很悲观的。供应端看到唐山至今还没限产，认为供给侧时代一去不回，需求端一致认后面会很差。
所以，螺纹钢的曲线的远期贴水程度，达到了历史顶配水平。按螺纹钢期货，市场已定价1年内，螺纹钢现货要跌1200块。
但是上面讨论过，钢的需求，看3个月左右，有很高的不确定性，有可能继续强势。
而供应端，也是有很高的不确定性，目前没减产，但后期到底减不减产，依然不清楚。尤其最近两天北京重新雾霾了，环保减产的预期重新变强。
所以，我理解螺纹钢，以及产业链上的铁矿石，焦煤焦炭，当前都属于高度不确定的品种。
听到这里大家可能很失望，要么就是跌不动了，要么就是不确定性很多，没把握。好像绝对没机会。
简单介绍一下这个产业链：PX加工成PTA，PTA加工成聚酯拉成涤纶丝，涤纶丝织布，卖给服装厂。
前面讨论过了，出口增速到10月还是在上升，但PMI的出口新订单已经持续下滑跌破荣枯线，所以出口总体即将拐头。
一个服装企业，订单下滑，就会对应的减少原料采购，所以中游的产品需求的下滑已经体现出来。
一个初级工业品，它的终端需求变得很差，下游高库存，下游都在亏损，都在减产，它一个人在暴利。矛盾如此激烈，这样的一种情况合理吗?
所以，PX的大跌是必然的。第一个驱动来自聚酯和PTA近期进一步的减产。第二个驱动来自12月PX的复产。
(因为PTA环节已经基本没利润，低需求低开工率下，后续几个月估计也就会围绕微利水平震荡，所以我们大家可以认为，PTA的远月贴水，可以认为就是市场给出的PX远月贴水，只有3%左右。)
如果看2020年往后，我们会发现，最大的几个主要商品，包括：石油，橡胶，铁矿石，供应增速都将明显放缓。
免责声明：本文转载自半夏投资，文章版权属于原本的作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。
风险提示：投资有风险。有关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书，确认您自觉履行投资人的各项义务，并自行承担投资风险。
